【财通汽车】环保力度升级DPF加拆政策或延伸

　　山东国Ⅲ沉型柴油营运货车加拆DPF，天津、、深圳更是要求国V沉型柴油车加拆DPF。跟着管理压力紧迫性和主要性提拔，我们估计沉卡保有量较大、污染较为严沉的地域或紧随山东制定国Ⅲ车加拆DPF的政策，并有可能正在全国范畴内效仿。我们估量京津冀、山东、山西、陕西、河南等雾霾沉灾区的沉卡保有量占全国保有量近40%。DPF加拆成本由设备成本、人工和辅料成本、成本形成，加拆总成本约2。9万元。出于成本考虑，车从正在改拆或换车的行为选择上会呈现以下景象：（1）车辆老旧残值较低，车从裁减旧车间接换新；（2）受限旧车策动机标定无法加拆，车从只能换新；（3）车辆距离报废时间长，残值较高，车从选择加拆DPF。而改拆取换车的分歧选择将别离利好DPF和高压共轨系统市场。假设保有的国Ⅲ车辆全数选择加拆DPF，将会带来DPF总成制制（按国产价钱测算）250亿元的市场规模；若全数选择更新老旧国Ⅲ车辆，将会带来250万辆沉卡的更新需求。无论加拆或换车，威孚高科均可受益：（1）考虑DPF加拆，威孚高科旗下威孚力达是国内主要的汽车尾气处置系统出产企业，正在自从品牌乘用车尾气处置系统市场拥有率跨越50%，并积极储蓄商用车尾气处置手艺，已多量量出产DOC、POC、SCR，研发DPF，无望正在各地域沉型柴油货车加拆DPF的驱动下显著受益。威孚高科旗下威孚汽柴次要产物为共轨高压泵，配套高压共轨系统。参股公司博世汽柴根基垄断了国内柴油机高压共轨系统的供应。换购国五新车，高压共轨和SCR必不成少，博世汽柴、威孚汽柴将显著受益高压共轨需求增加。威孚力达将受益SCR市场增加。因而国Ⅲ用车环保尺度加严，威孚高科受益确定性最高，且公司估值程度较低，PE TTM仅12。3倍，PB LF为1。9倍。我们估计2017-2019年公司EPS别离为2。50元、2。69元、2。86元，赐与公司“强烈保举”投资评级。颗粒物排放要求趋严，多地域奉行DPF加拆。下发《关于关于切实做好国Ⅲ尺度沉型柴油营运货车尾气检测办理工做的通知》，文件，自2017年8月1日起，未安拆颗粒物捕集器（DPF）的国Ⅲ尺度沉型柴油营运货车，将不予环检。12月底前，济南、、济宁、、聊城、、菏泽7个传输通道城市国Ⅲ排放尺度沉型柴油营运货车全数加拆DPF并成立DPF运转形态系统。而此前市、深圳市、天津市接踵出台的DPF加拆条例只针对国V柴油新车，本次山东新规预示着沉卡环保已由新上牌车辆延长至保有车辆，环保力度再度升级。污染严沉地域率先奉行DPF加拆。从山东要求国Ⅲ沉型柴油营运货车加拆DPF，天津、深圳、更是要求国V沉型柴油车加拆DPF等一系列事务中不难看出，正在雾霾等问题日益凸起的布景下，国度针对沉型柴油车排放尺度的要求日益严苛。目前DPF加拆奉行区域次要集中正在公汽运发财、沉型柴油车居多、雾霾等问题凸起的城市，例如率先奉行国Ⅲ柴油车加拆DPF的山东，以及奉行国V柴油车安拆DPF的、天津取深圳，恰是全国范畴内载货汽车保有量居前、问题较为严重的地域。从2015年各地域的沉型载货车保有量来看，山东位列全国第二，保有量为49。2万辆，京津冀地域保有量合计62。0万辆，保有量数据也根基印证了我们的判断。山东“领头羊”效应鞭策各地跟从，国Ⅲ加拆DPF延伸期近。我们认为，正在山东率先奉行DPF加拆的“领头羊”效应下，全国范畴内将有更多地域跟从奉行DPF加拆政策。沉卡保有量居前、污染较为严沉的地域或紧随山东制定国Ⅲ车加拆DPF的政策，并有可能正在全国范畴内惹起效仿。我们估量京津冀、山东、山西、陕西、河南等雾霾沉灾区的沉卡保有量占全国保有量近40%，京津冀、山西、陕西、河南无望成为下一批率先奉行DPF加拆政策的地域。柴油机排放管理沉点正在PM，加拆DPF结果显著。柴油机排放污染物次要包罗：颗粒物（PM）、氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）和碳氢化物（HC）等。从我国国Ⅰ至国Ⅴ各阶段各类污染物的排放下降幅度来看，针对PM的排放要求最为严酷，从国Ⅰ至国Ⅴ最高下降幅度高达94。4%，远高于其他各类污染物排放下降幅度。DPF将成为最支流的后处置手艺之一。DPF是一种安拆于柴油策动机系统中的陶瓷过滤器，通过概况和内部夹杂的过滤安拆捕获颗粒物。正在汇集必然量颗粒物后，DPF系统通过燃烧碳烟颗粒进行再生。取DOC、POC、SCR等后处置手艺比拟，DPF对柴油颗粒物的净化最为无效、间接，可削减策动机发生的碳烟颗粒达90%以上。因而我们认为，正在柴油机排放管理侧沉点落于PM的前提下，加拆DPF将成为最支流的后处置手艺之一。上文我们得出了根基概念：（1）正在颗粒物（PM2。5）为管理焦点的环保升级布景下，DPF将成为柴油车最支流的后处置手艺之一。（2）从政策奉行节拍上看，京津冀、河南、山西、陕西等沉卡保有量居前、污染严沉地域无望成为下一批率先奉行国Ⅲ车加拆DPF政策的区域，且传导效应下政策奉行延伸，最终无望席卷全国。上文我们得出了根基概念：（1）正在颗粒物（PM2。5）为管理焦点的环保升级布景下，DPF将成为柴油车最支流的后处置手艺之一。（2）从政策奉行节拍上看，京津冀、河南、山西、陕西等沉卡保有量居前、污染严沉地域无望成为下一批率先奉行国Ⅲ车加拆DPF政策的区域，且传导效应下政策奉行延伸，最终无望席卷全国。我们针对国Ⅲ沉卡进行了DPF加拆成本测算。加拆成本次要分为三方面：（1）DPF设备成本：目前沉型柴油策动机的DPF国内尚未批产，根基依赖进口，单台进口价钱约25000元-30000元。（2）加拆人工费用及辅料成本：按照草根调研，人工及辅料成本根基归并计较，价钱约600元-800元。（3）费用：因为国Ⅲ策动机机械节制居多、高硫油利用占比高，可能形成DPF屡次堵塞或催化剂中毒，因而需持久。若按3-6万公里拆卸一次DPF做洁净调养，一年行驶里程10万公里算，一年对DPF的调养次数约2-3次，按一次200元-300元的调养费用算，一年费用约400元-900元。我们各自取每块成本的中枢加总，得出加拆一台DPF的成本约2。9元。若考虑将来DPF国内厂商批产出产后，估计国产DPF加拆成本正在1万元摆布。出于成本考虑而选择换车！大部门沉卡的生命周期为8年摆布，临近报废的残值较低，考虑到加拆DPF成本约2。9万元，部门车辆改拆成本以至占车辆残值一半以上，这部门车从很可能选择裁减旧车间接换新。受限策动机标定而换车：手艺上并非所有国Ⅲ车辆都可加拆DPF，加拆DPF之于减排的现实结果很大程度上依赖于策动机本体态态，受限旧车策动机标定而无法加拆，部门车从只能换新。出于成本考虑加拆DPF：距离报废刻日仍有较长时间的车辆，这部门车从则倾向于加拆DPF。目前明白沉卡保有车辆加拆DPF的地域仅正在山东，将来京津冀、河南、山西、陕西等地或将跟从奉行国Ⅲ加拆DPF政策，并无望正在全国惹起效仿。我们估计目前国内国Ⅲ沉卡保有量约250万辆。假设保有的国Ⅲ车辆全数选择加拆DPF， 将会带来DPF总成制制（按国产价钱测算）250亿元的市场规模；若全数选择更新老旧国Ⅲ车辆，将会带来250万辆沉卡的更新需求，对应250亿元高压共轨系统和200亿元SCR系统市场需求。对于选择不加拆DPF，而间接换车的车从而言，因为环保律例要求自2017年7月1日起全国所有沉型柴油车升至国V，故只能间接裁减国Ⅲ旧车，采办国V新车，高压共轨和SCR必不成少。我们假设全数选择更新老旧国Ⅲ车辆，将会带来250万辆沉卡的更新需求，估计带来250亿元高压共轨系统市场和200亿元SCR市场增量需求。银轮股份正在汽车尾气处置范畴全方位结构，涵盖SCR、EGR、DPF等范畴。SCR向潍柴、玉柴、吉瑞沉卡等供货；EGR正在商用车范畴处于龙头地位，市占率近50%，目前向已成功切入乘用车EGR市场。DPF方面，银轮股份于2015年成功收购了DPF手艺领先的Puritech，正在完成整合后近期筹备DPF国产化项目，建成后将构成2。1万套DPF系统取21万套DPF封拆单位产能。公司无望正在全国各地域连续奉行DPF加拆的政策驱动下显著受益。中国沉汽是国内沉型柴油货车第一梯队出产企业，公司较早结构国V车型，目前有斯太尔D7B/M5G、豪沃T7H/T5G等车型，高压共轨手艺领先，且MC07。31-50等策动机搭载DPF后处置系统。DPF加拆政策奉行将推起伏型柴油货车更新换代需求，带动公司沉卡销量提拔。潍柴动力正在尾气处置手艺范畴处于国内领先，最早研发出国VI产物并确定国VI排罢休艺线为电控高压共轨、EGR+DOC+DPF、SCR。公司于2013年8月成立潍柴动力空气净化科技无限公司，产物包罗DPF、SCR等尾气处置安拆，该子公司2016年停业收入达16。64亿元，同比增加41。98%。将来跟着环连结续升级，公司相关产物营业无望显著受益。考虑DPF加拆，威孚高科旗下威孚力达是国内主要的汽车尾气处置系统出产企业，正在自从品牌乘用车尾气处置系统市场拥有率跨越50%，并积极储蓄商用车尾气处置手艺，已多量量出产DOC、POC、SCR，研发DPF，无望正在各地域沉型柴油货车加拆DPF的驱动下显著受益。考虑DPF加拆政策下车从换车，威孚高科旗下威孚汽柴次要产物为共轨高压泵，配套高压共轨系统。参股公司博世汽柴根基垄断了国内柴油机高压共轨系统的供应。换购国五新车，高压共轨和SCR必不成少，博世汽柴、威孚汽柴将显著受益高压共轨需求增加。威孚力达将受益SCR市场增加。总而言之，正在DPF加拆政策驱动下，无论车从选择加拆或是换车，威孚高科都有响应营业板块对应，受益确定性最高。且公司估值程度较低，截至2017年10月13日，威孚高科总市值237亿元，公司A股PE TTM估值为12。3倍，PB LF为1。9倍。横向比力来看，当前A股零部件行业估值程度约29倍，从零部件行业估值程度来看威孚高科估值仍处于较低。我们估计2017-2019年公司EPS别离为2。10元、2。25元、2。42元，对应PE赐与公司“强烈保举”投资评级。